【直播回放】230505场：存量市场环境下的囚徒困境

说的很对，实际上就是复苏不行，增量不行，过去那些东西解套无望有不少人割肉，去找那种原来比较差的板块，一个契机人工智能，好我全去炒相关领域。个人认为，最好不参与大a因为就是增量的，不如去做其他有增量的市场，相对来说安全一点，没办法，股市就是讲接盘的，只要有人接盘就是香的

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文字记录: 1、部分机构的风格偏极致，持仓偏单一，仓位偏高； 其实现在市场生态其实很差。今年我的业绩还可以，实际上很多产品，今年的净值已经快要跌回到去年年底12月份低位附近了，所以市场生态的结构性压力是非常大的。但是这里面目前为止我没有看到明显的赎回潮，因为也非常可以理解。 21年年初时候大级别申购催生的非常多千亿级别的基金经理，他们的买入时点就是在 2020 年下半年到 21 年的上半年，而且里面相当有一批人的人去申购产品的时候并不是买 21 年还有结构性行情的新能源，而是买茅指数为主。净值大概是在0. 8左右为中枢上下的波动，这批人到现在为止都没有任何解套的迹象，所以他们散户，肯定是以装死为主的。但是后面如果说净值回到0. 95 或回到 1 附近的话，我相信会有一轮非常大级别的赎回潮出现。 从 2019 年开始出现了风格的高度极致化，出现风格高度极致化之后出现仓位的高度极致化，代表 2020 年那年熊市的时候没有任何人减仓，因为大家都看懂了，我就要风格极致化，我减仓怎么样，我的风格就不极致，我就跑不出第一名。在公募这样一个相对排名的情况下，我怎么样，我吸引到眼球，拿到第一。 因为拿第一的我的规模才可能扩张，因为公募的收费模式肯定是以管理费为主，所以这在今年带来一个很坏情况，就是 2019 年也是没有增量，但是大家通过仓位去部分弥补了一个增量的稀缺。但是今年，确实在看到 2020 年5月底，所有产品，所有机构的仓位都维持在一个最高位附近，这使得今年的增量本质上来说是更为稀缺的，所以这也使得 b 餐策略更为有效。 今年的 b 餐策略为什么那么有效？就是因为今年大家都是满仓状态，所以我必须剁这个票去买另外一个票，必须得剁这个买另外一个。而我给你打个比方，过去一段时间，公募唯一一个发行体量在 40亿 以上的新产品，是华安的一名姓胡的基金经理发出来的产品。而华安那名姓胡的基金经理之前管的产品里面有一个今年跑最好的产品就什么，就是TMT风格。所以今年其实在认可的主流行情，主流方向，主流产品上面都找不到任何的增量资金。

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省流:1TMT回调不慌，早晚得起来.2中特估不乐意当新能源接盘侠的和恐高位资金的新避风港.3新能源再跌15%才有性价比，但也不会起来趴多久不知道[doge]

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唉，音容宛在

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大家都只是周期的幸运儿罢了，有人赢就有人输，葛兰不就全身而退

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8、市场生态改善需要两点：经济强复苏+增量资金。 这里面我觉得市场一个生态改善期在哪里？在于我们需要看到经济恢复的这种成色或经济增长中枢的进一步提升，我们要看到一个能对经济有充分拉动效应，而且能够有市场足够共识的板块出来，就像 21 年的新能源一样，就是大家觉得这个东西是有比较大的体量的，而且对经济是有个托底效应的。但是这个行业这个板块目前没有看到。比如今天大家又去博弈房地产了，但我个人角度来说的话，我不认为说地产一定是把我们的经济未来几年走出一个更高的台阶的一个好的一个板块。这个我个人角度看是并不认可的。 所以从这上来看是这样的一个情况，如果不带来很大改善的话，那么这种存量这种结构的话，依然会持续一段比较长时间。然后讲完对市场理解之外，以后，其实我是所有的这种能敢于说发表观点，这种经济里面我非常喜欢，我非常鼓励，甚至我非常认可。 但是到现在为止，绝大部分人都没有真正想接触过 a i，都没有用过 a i，完全都没有接触过，他们只是看到预期，包括大部分都不理解AI，大部分人都觉得 AI 是不能出东西的，但是我再雪球上一看，或者去 b 站或者说去那个微博上一看。很多人说啊，你看我们国内连大模型都没有，那些东西肯定用不了，但实际上我们自己都用的还挺开心的。这种预期差就是未来一段时间行情的机会。但是这里面是需要时间窗口。 如果未来行业行情要走的更健康一点，一定是软硬逐步轮动，订单业绩逐步验证。如果你没有办法验证，你就给我杀下来，能给我印证业绩，能给我印证订单，或者你东西真的很好用，我再给你涨上去。就这种软硬轮动，左脚抬右脚、右脚抬左脚的轮动过程，这种行情才会走得足够远，独木肯定难支的。

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问答：·······································黄金： 我觉得，黄金我觉得还是非常好的。我自己觉得就是大家如果说今年真的不知道买什么的时候，黄金任何时候跌下来都是很好的标的，我觉得这个逻辑肯定还是没有问题的。但是我不是让你们追高，黄金在任何时候跌下来都是一个很好的标的，当然这个东西跟上市公司没什么关系，我就无所谓了。说是个期货里面的问题。 我觉得今年那种通胀也好，包括这种放水的反复，包括我们就外部环境这种反复，我觉得依然会是一个今年的主线。这大环境没有得到一个很大改善，我希望我之前跟他讲过，他说未来会有一次全球共振。我自己个人比较希望是这次 a i 能够足够成熟，这种技术大幅的进步，带动大家去有一次全员共振。但目前看 AI 可能带来的全球共振，也被全球各个国家之间的这种保守化的情况给拦住了，所以我觉得希望也并不大。

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2、北上资金阶段性卖出催生减量市场； 今年目前为止唯一有突破口可能性的就是 TMT 和中特估。是两个唯一有可能会吸引到增量资金的方向，这是一个比较难堪情况，在上周或者以4月中下旬为例，我们看到一个市场的生态环境从一个存量博弈的环境，再进一步恶化成为了减量环境。为什么我前面要说把强调前面是存量，我就告诉你现在是个存量博弈，没有一个增量，但是在上两周的时候，这个环境被进一步恶化成为了减量。 这种减量环境在目前的情况下来看的话，并没有明显改善。尤其是大家虽然可以看到整个美联储在 5 月份加完息之后，它有一这样一个松口迹象，它这个松口的迹象并不是特别的明确，而且整个通胀中，美国通胀中枢目前看我自己目前最担心的，站我自己角度来说，我最担心的是什么？就是美国的通胀你想拉回到 2% 是一个非常难的事情，这个事情我觉得会继续干扰美联储后面的一个动作，我现在个人角度来说，我非常希望美联储能松一口，把新的长期通胀中枢定在 2. 5%，是定到3%。 如果这个他能松口的话，我觉得真的问题都能解决掉，但是目前看，我觉得他没有改口的迹象，所以后面可能会停止加息，但是这个靴子会一直在大家头上去来回的悬着，不会马上就落地，所以这种减量的环境就进一步恶化情况。所以包括我前两天我在微博上我也说了说由于市场这种增量是非常稀缺的一个大环境的话，所以导致什么？导致历史上看行情其实是容易，按理说是应该是多点开花，而不是走得很极致。但是现在情况在哪里？在于不只是 TMT 的来吸引你一些传统赛道股的血，包括中特估也在吸一些传统赛道的血，那这种情况的情况一定会使得这种压抑就会特别大。所以你要以这一周行情为例的话，只要中特股还涨的话，像新能源、像医药这些赛道股还是再继续跌的。 所以这个情况我觉得其实到现在为止也没有任何改善迹象，现在情况市场已经恶化到减量市场了，离增量可能会越来越远。而且我们可以看到最新的这种宏观上面政策来看的话，也没有提到说经济要进行强刺激，也没有说要去放松房地产，目前看没有任何的官方的这种信息去证明这一点，所以你可以看到我们的宽松是很宽松，那现在宽松在哪里？在于资金在一定程度上的一种小幅的空转，所以这是为什么央行在前段时间表态相对比之前要谨慎一点，就说边际流动性和流动性的这种提法比之前要谨慎一点。

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听说产品关停了

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4、经济不强刺激+慢复苏，使得今年4月决断能跑出来的行业偏少；现在的环境是经济进入到一个不强刺激、慢复苏，而且经济增长中枢不清晰，没有明显的刺激政策，而且没有某个行业的增长特别明显、超预期时候。大家找不到一个稳定增长或者是现金流足够稳定，或者增速很高的板块，就是找不到那些特别核心的板块，大家就追求分红率，这是不是特别合理？所以你这么去看完，这么去理解完之后，你会发现： 以出版为代表，它涨幅里面一部分包含了 A、历史包袱的出清财报干净， B、一部分包含了公共事业板块的整体被追捧， C、一部分包含了大部分的出地方出版公司也是地方国企、央企。 D、也包含了在经济这种不强刺激、慢复苏环境下，估值、分红率、收益率被阶段性追捧的理由。 E、再包含了一部分潜在 AI 对于数据追捧， 这是 5 个因素叠在一起的自上而下的分析框架，所以才会把这个板块顶到今天，甚至包括今天还来涨。我起码从结果论，我只说分析过去一段时间行情，从结果的收益上我找出了 4 个、 5 个理由都是在当前的这种自上而下环境来看的话，都是一个扎实的理由，能解释这一点。

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3、价格战暗示着一些行业的估值中枢阶段性从成长向周期转化，资金在努力逃离估值杀；第三点我觉得其实要比较注意的一个点在于我们目前来看的话，大家可能老是去讨论说赛道股被 TMT板块去进行吸血。 但是我觉得这里面你要尝试性的做一下思维的逆转，就说我们先不去考虑说 t m t 板块为什么今年会很好，我们先去看一下这些赛道型的股票，它的基本面出现什么一些什么的问题？ 车企在激烈降价，越跌越观望，环境是在大幅恶化的，光伏硅料也是内卷，龙头要把小企业都给干死。 如果一个行业进入了要进行杀价，甚至大幅降价或者价格大幅波动的这种恶性竞争，甚至要把行业那种尾部的这种企业都出清，请问这个行业就是周期性行业。一个周期性行业或是它的一些竞争因素里面包含了一部分周期行业的行业，周期行业给多少倍估值？历史上也给过光伏公司 10 倍的估值，对不对？就说这个事情是不新鲜的，但是在过去两年在炒新能源的时候，大家把它炒成什么？大家把它抄成成长性行业了，我给你 40 倍、 50 倍、 60 倍、 70 倍的估值。 一季报只代表过去，恶性竞争、国内国际大环境不确定增加，杀估值中枢。而且这里还叠加了经济周期的慢复苏。 外部环境对你的这种不友善，或者我们内部经济周期这种这种慢复苏，这种环境，那你也会死的。这东西跟你自己的能力，跟你自己眼光其实没有特别大的关系。 今年大家在一些赛道股里面进行逃离，包括一部分的消费，包括一部分的新能源，因为过去几年新能源和消费都是最火的投资领域，资本在里面投的非常非常多的钱，你本来这里面就会有可能会有一个供给过剩的一个潜在担忧，这种潜在担忧可能在历史上来看并不是一个问题。但是在如果说碰到了一轮经济的下行周期，这个经济下周期超大家预期的，那这里这种问题不是问题就变成问题。

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站在今年的维度来说，今年依然非常有可能是一个自上而下择行业和择时的策略，会比纯择股、纯自下而上的这种策略会好一点的年份。 原因： 第一点经济仍处在一个慢复苏，而大家都非常关注经济从慢复苏进入快复苏这个一脚踩油门这个过程，这东西你做个股基本研究你是不懂的。 第二个全球的通胀，美联储的扩表，美联储的停止缩表到底是怎么走？这个因素，今年依然会是一个最重要的因素，毫不否认是最重要因素， 第三点在于就是说我们不能否认以后随着我们人均收入逐步提升，我们中国经济增长中枢肯定也不比以前那么高了，所以以后细分行业，能跑出来超额收益的细分行业，能跑出来一些特点的亮点的这些行业一定来说也是越来越少的。 市场现在做这个事情在修正TMT石化银行等行业的一个估值惯性，这个估值惯性在前几年修正煤炭行业的时候，在前几年修去修正钢铁行业的时候，在前几年修正石油行业的时候都干过。 这里面有一个估值重塑过程，但这个估值中枢最后多少倍，我认为市场就最聪明的一批资金要最终定下来的过程，但最近这种情况大家不停的在反复，去探讨博弈，通过买和卖，通过量和价去定这个新的估值中枢过程。但是定到哪里的话，那最后只有天然知道，或者说这市场最聪明的钱的人或最有钱人，他们来定的。肯定不是咱们这种小私募小机构来说算，但是这个过程我认为还在逐渐演进过程中，而这个过程又契合了我们经济的这样一个相对比较慢的恢复增速。

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问答：······································· 如果说真的跌到位的时候，我觉得很多的股票，包括新能源，包括消费，包括创新药都是可以看的，不要有偏见(现在没有足够的吸引力)。公司都还是好公司，行业都还好价，好行业它只是缺一个好价格，好价格不是一个缺一个合理价格，它是缺一个好价格。那我觉得会有机会的，都会有机会的。今年如果运气特别好的情况下，如果运气特别好的情况，赚完一波 TMT 的钱之后，说不定还有机会去赚一波赛道股的钱。那今年未来几年其实日子也不会特别难过，但是你的节奏要才对。

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感觉博主有点农奴翻身做主人的感觉[滑稽]

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基金的问题主要是基金经理的利益和客户利益不一致。真正好的基金经理凤毛麟角。

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此人已被噶，哈哈哈哈哈哈哈哈哈

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上周-8这周-8 要不还是做段子手吧

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你真是蠢的难以置信，就会一个跟随美股套利

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月大，你还在吗？

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问答：······································· 整个 a i 、t m t 板块会调整多久？我觉得我还是之前跟大家去提过观点，我认为越久越好，我完全不介意他调整了很久，而且我完全等得起。

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