A股改革，为什么散户投资越来越难？【清华大学靳卫萍】

无为悟空阳明 2026-06-08

宏观市场与政策背景分析 924政策转向的核心意义 2024年9月24日被视为中国资本市场转型的关键节点，高层意图通过健全的金融市场支持经济转型，从“金融大国”迈向“金融强国”。转向前，A股存在“上市即终结”问题，企业圈钱后缺乏持续经营动力；转向后，强调风险投资渠道建设，以服务新质生产力发展。 924后涨幅最显著的是科创50，其走势与英伟达高度相似，体现科技主线的确立。国家队行为与调仓节点中央汇金在年初有较大撤出动作，可能与维护市场平滑性、避免大涨大跌有关。六月十二至十五日为沪深两市重要调仓窗口，国家队倾向在调仓前避免持有高估值筹码，预示风格可能转换。年底还将有一次类似调仓，需持续关注。全球流动性关键时点美国每年有四次期权到期结算，六月十八日为近期重要节点，可能引发流动性紧张，影响全球资本市场。美联储主席沃什上台后或将与市场产生摩擦，叠加美国国债逼近40万亿美元且无有效解决方案，构成潜在风险。 A股与美股驱动逻辑对比美股：业绩与流动性双轮驱动成熟市场如美股，股价主要由核心产业真实业绩和产业趋势驱动（如巴菲特长期持有可口可乐）。 2023–2024年美股上涨以估值扩张为主（流动性驱动），2025年起转为业绩增速超越指数涨幅（业绩驱动）。 2026年Q1标普500盈利同比增长28%，指数涨幅27%，估值反而下降，显示健康增长。 A股：存量博弈与政策预期主导 A股呈现典型存量博弈特征，资金在板块间快速轮动，如“电风扇”式切换科技与高股息蓝筹。沪深300近一年盈利增长仅4.92%，但指数涨28%，估值显著抬升，反映非业绩驱动。长期看，估值驱动不可持续，最终将回归业绩基本面。市场结构差异根源美股依赖美元霸权与成熟定价机制，而中国正以实体经济实力逐步挑战这一格局。 A股改革方向包括：引导储蓄转为资本金、鼓励长期资金入市、提升交易公平性、出清劣质公司、限制违规减持、推动居民通过ETF等工具入市。

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